同于过去两年的气势如虹，美元自今年以来维持疲软态势，美元指数更是从特朗普当选后的高点103.8一路大跌至如今的95附近。

各界心中几乎都怀有几个疑问——叠加国际货币基金组织（IMF）近期下调美国增速预期的背景，持续了几年的强美元周期真的临近尾声了吗？近期鹰派姿态频现的欧洲央行真的对欧洲经济前景如此具有信心吗?仍然处于金融扩张周期的美国，对于处于库存周期顶部、去杠杆进程持续的中国而言意味着什么?

7月1日，由复旦大学经济学院主办、第一财经研究院和朝阳永续研究院同办的“中国与世界季度经济预测报告会(第二期)”正式举行。在会议后，第一财经记者专访了朝阳财富首席经济学家刘海影和光大证券全球首席经济学家彭文生。

刘海影对记者表示，美国经济已经与过去半年的“一路绿灯”不同，远处闪现了红灯预警(产能利用率下滑)，不过他预计：“强美元周期到今年末甚至明年中期前都可能完好无损，一来欧洲经济的持续复苏动能并没想象的强，再来如今信用溢差升高，因此资本风险偏好降低，导致资本将重新青睐安全资产，使美元将走强。”

彭文生告诉记者，“如今美国正处于金融周期扩张的上半段，这对全球而言是一个比较有利的情况，中国应该利用这段窗口期加速内部改革。同时，美国进行财政扩张的空间虽然有限，但显著高于欧洲，因此预计强美元在未来一段时间仍然成立。”

基于此，刘海影对未来的几大预测包括——海外方面，美元震荡上升，一段时间内港股、美股、日股皆可持有，高收益债持续震荡，石油、黄金震荡;国内而言，经济减速趋势明确、央行从紧缩态度上后退、企业债违约概率上升、商品大幅震荡且易跌难涨。

美国经济无忧，但远处闪“红灯”

去年下半年以来，全球经济的同步复苏趋势显著。在此前的大连达沃斯论坛期间，贝克·麦坚时的全球执行委员会委员、亚太地区理事会副主席黄爱爱对第一财经记者表示，受到美国和中国复苏的带动，亚太地区经济活动也明显转暖，这从不断增加的并购活动中便可见一斑。

不过，IMF近期将美国今年的GDP增速预期从4月的2.3%下调至2.1%，同时将2018年美国的GDP增速预期从4月的2.5%下调至2.1%。下调的原因在于，IMF剔除了特朗普经济政策将刺激美国经济增长这一因素。

然而，刘海影此前构建的模型并未将特朗普因素计算在内，而是始终监测美国经济的内生动力。此外，他在国外从事多年的全球宏观对冲基金的管理，其包含多国情况的全局模型在过去的十年里接受了资本市场走势的验证和矫正。刘海影上半年曾表示，看好美国经济小阳春，原因是债务杠杆率降低，家庭、企业资产负债表修复。

“美国的非政府债务占GDP的比例，这个指标通常意义上是被我们用作来衡量经济体的债务杠杆率水平。债务杠杆率水平不能太高，而美国的情况是，2007年时该指标高达约170%，但在金融危机后有所缓解，背后是有大量的公司和银行倒闭了，银行倒闭的数目比全球所有国家加起来的还要多。但这个比较好的市场出清行为，带给美国经济更好的活力。”

刘海影表示，从去年来看，美国企业界的设备开支增速的确是在回升、就业市场在持续扩张，所以美国经济的小阳春的确在比较顺畅地展开。“虽然一季度经济预测不是好，但二季度很有可能弥补一下临时性冲击导致的增长下滑，上半年来讲还是有2.2%到2.6%之间的涨幅。”

“从美国的房地产、信用扩张情况判断，2013年是美国金融扩张的起点，过去两轮的金融扩张周期再10年左右，如今仍是美国金融周期扩张的上半段。经济周期可能接近顶部，但具体时间仍无法预测。”彭文生告诉记者。

然而，这仍不能掩盖远处红灯闪烁的事实。美国经过了金融危机冲击后，整个经济体的资源配置仍然是没有达到最佳状况。刘海影表示：“产能利用率是市场经济里面必然存在的现象，不可能说每个工厂都是满负荷去生产的，所以一定的闲置产能剩余，二战后的剩余产能大概21%，美国在遭受金融危机之前大概18%，但危机后上升到了全球平均21%，但如今美国的过剩产能还是远高于平均产能。”

根据他收集过的全球200个经济体战后经济发展的研究，规律是非常明确，“过剩产能非常高的经济体里，资源效率是低的，导致的结果是这些经济体的发展速度是低的。”刘海影称。这也预示了美国经济增速未来潜在的“红灯风险”。

“弱美元”言之尚早

整体看，美元指数每次贬值周期大概持续10年，而每次升值周期大概持续5-6年。当然，有人说这一轮强美元周期始于2011年，也有观点判断始于2013年美联储宣布退出量化宽松(QE)。由于近期欧元区复苏的势头强劲、美元持续疲软，各界对“弱美元周期”开始的议论再度抬头。

除了美联储外，近期英国央行和欧洲央行集体转“鹰”，导致美元全面下跌成主流趋势。

“继6月27日欧洲央行行长德拉吉释放削减QE的信号之后，周三英国央行和加拿大央行行长均表达了加息的倾向，刺激英镑和加元飙升，债市收益率重新攀升，而美元全面下跌仍是汇市主基调，美指跌破96关口刷新2016年11月以来的最低水准。” FXTM富拓中国市场分析师钟越对记者表示，例如英国央行行长卡尼非常直接地表示，移除部分刺激政策是必要的，将在未来几个月讨论加息问题。这与再上周“目前还不是加息时候”的观点形成鲜明对比。

不过，刘海影认为，有两大原因可以反驳“弱美元”的观点。首先，欧元区目前只是政治风险暂时落地、经济反弹，但相较于美国，未来可持续增长的内生动力并不足，因此并不认为明年中期前，欧元会跑赢美元。

“欧洲维持对外净投资状态，内部动力不足，资本对区域内的支持是不够的，且负利率难改，GDP预计增长1.6-1.8%。”他告诉记者。

最为关键的是，信用风险的定价也指向“美元走强”。“我所看到的信号是信用的定价会在经济繁荣期间跌到只有0.5%，而在箫条时会涨到1.5%，是繁荣时期的3倍，冒险厌恶情绪抬头，”他称，如今这个定价有所上升，而“当全球资本看到未来经济、市场的动荡可能性上升时，会更偏向于安全资产，而美元是安全资产最大的体现者，中期内美元更可能是上行的状态。”

彭文生认为，下半年仍需要密切观察特朗普的去监管和财政刺激政策的落实情况。

中国的政策应对

在当前的全球格局下，尤其是美国仍处于金融扩张周期时，包括IMF、国际清算银行（BIS（等权威机构的共识是——中国应该加速内部改革。

如今，随着PPI见顶回落，中国库存周期见顶的趋势已经十分明显。刘海影强调，这些年对中国经济来说最大的挑战是资产回报率(ROIC)上的问题。“中国的ROIC在10年前有16%，在4年前只有10.2%。而中国过去3年固定投资完成额169万亿元，资本边际产出快速下降，ROIC继续下挫。”

尤其是在危机后，国企与地方政府平台大幅扩张负债，中国债务率升至全球最高。“实体层面的债务杠杆率的上扬，它金融上的呈现是金融行业资产负债规模的极具扩张，其中最大的纠结点是以中小型银行为代表的，一批银行的资产服务表的恶化。”刘海影表示。

其实，中小银行大量地依赖较高成本的批发资金，即如同业业务。而同期伴随着实体层面投资回报率的降低，银行拿到的资产端的回报率也在降低。

因此刘海影认为，中国的金融风险在于，资本回报无法覆盖资本成本之时。银行等金融体系面临流动性、清偿性的两重威胁。“央行很清楚拆除金融风险炸弹的重要性与紧迫性，趁着经济数据反弹，从去年下半年开始边界收紧货币政策。”

他认为，未来银行资产质量压力加大、流劢性需求提升，央行可能将被迫满足银行体系的流动性需求

彭文生则认为，中国政策面临的三大挑战主要是——宏观目标：平衡稳增长、控风险、调结构;金融风险点：理财产品、中小银行对批发市场资金依赖;结构性问题：贫富分化、政府担保 。

他建议，宏观政策方面，应该紧信用（银行缩表）、松货币（央行扩表）、宽财政； 金融重回分业经营 ，即存款归存款、投资归投资、理财产品回归存款、资本市场打破刚性兑付、引回存贷比监管要求、维持高存款准备金率；税收制度 ：引进房产税、减低增值税；财政投放货币:支持减税。