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影子银行风险渐行渐近

发布时间:2016-06-22 13:15 来源:互联网 责任编辑:n01 点击:

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  改革开放以来,中国受过两次外部危机的冲击:一次是1997年的亚洲经济危机,另一次是2008年开始的美国金融危机以及引发的欧债危机。迄今为止,中国尚未经历过由内部风险引发的危机,虽然人们认为国内金融服务还远没尽如人意,但风险积累已经到了不得不警惕的程度。

  地方债务风险,被认为是最可能引发中国内部经济危机的因素。近年来,地方政府债台高筑,形势严峻。虽然政府监管部门近年来在地方债务方面执行了降旧控新、只降不增的强硬调控,平台贷款在地方债务中的比重,一直呈现下降趋势,但一些地方通过信托、融资租赁、BT(“建设—移交”)和违规集资等方式变相融资的现象却愈加突出了。商业银行通过同业业务、理财业务等途径,向地方政府大量“输血”。更严重的还在于,融资平台通过金融租赁公司和小贷公司等,与民间借贷和境外资金“合流”,导致了地方债务的“影子化”。如今,平台债务分为两大块:一块是在银行体系内,估计余额大约是10万亿元人民币;另一块是在影子银行系统内,余额在3万亿~8万亿元人民币之间。

  影子银行是危机词汇,原来主要指华尔街以衍生品发行和交易为主营业务的投资银行。而在中国,影子银行的概念很复杂,主要表现为银行体系以外的金融中介活动,如银信合作理财、地下钱庄、小额信贷公司、典当行、民间金融、私募投资、对冲基金、网上P2P人人贷以及阿里贷这类非银行金融机构贷款等。因为影子银行的高杠杆率、低透明度,以及华尔街影子银行引发的危机等原因,中国影子银行的潜在风险也逐渐为世界所关注。中国影子银行是2008年全球金融危机以后的产物,存在仅仅几年的时间。那么,影子银行的风险何在?风险究竟有多大?我们希望通过分析,揭示风险以引起相关方面的警惕。

  首先,影子银行引发的风险是系统风险。影子银行业务的参与主体,基本没有意识到也可能是刻意忽视他们自身每个主体都是一个系统风险制造者。特别是银行,每个银行都认为风险可控,监管部门发布的数据也认为各银行的相关风险监管指标在可控之内。但是2008年的美国金融危机就是影子银行制造的系统风险引发的。危机爆发前每个影子银行不但在一般意义上自我认定风险是可控的,而且每个公司的风险控制部门都在计算VAR(Value at Risk,风险价值模型),就是计算在1%或者5%的置信区间内,公司资产配置的每天最大亏损值。截至危机爆发前,每个投资银行的VAR值都被认为是风险可控的。

  这里最大的问题是各银行计算的只是各自面对的非系统风险。殊不知,通过发行和交易衍生工具,把公司和客户的资产配置在各种衍生品上进行的所谓“风险管理”并未消除风险,而是把风险“分散”到了市场的各投资主体,所以实际上每一个衍生品都在向市场释放风险。如果每个公司都通过自我膨胀的衍生品发行,推动衍生品交易价格上涨,不断放大资金杠杆向市场释放新的风险,市场就会不断累积风险的规模。

  当最大的债券产品包括衍生品发行和交易公司雷曼破产以后,立即引发市场对所有影子银行的信用危机,系统风险爆发,美国遭遇百年不遇的金融危机,而全球化又使美国危机冲击了全世界。

  现在,国内各大国有银行、股份制银行、城市商业银行、信托公司、小额信贷公司、民间投资公司,所有影子银行都在乐此不疲地发展理财产品、表外投资,这与美国2001~2006年的情况颇为相似,可能差别仅在于产品的复杂程度而已。实际上这些理财产品向市场释放的风险正在集聚。近期某银行出现理财产品不能兑付的情况不能仅仅当作个案。2002年,当美国第七大能源公司安然表外衍生品出现问题轰然倒下的时候,人们也是把它当作个案,掩盖了整个衍生品市场巨大的系统风险。国内对已经冒头的问题切不可等闲视之,须早作防备为是。

  其次,不知道风险有多大是最大的风险。影子银行摧毁美国经济就是因为投资银行卖了多少CDO(担保债务凭证)和CDS(信用违约互换)连自己都不清楚。而国内现在投资银行发出的产品有多少也没有人知道其确切的规模。根据官方报告,央行数据显示截至2011年年底,民间金融地下银行活动3.38万亿。中国信托行业协会数据显示,截至2012年第三季度中国65家信托共计持有6.3万亿资产。国际货币基金组织(IMF)在《全球金融稳定报告》中称,中国国内理财产品存量2012年第三季度为8万亿~9万亿元。综合上述数字,国内影子银行总量在17万亿~19万亿元,占GDP总量的三分之一。但2010年时任银监会首席顾问的沈联涛先生就估计影子银行规模达到20万亿元。现在还有民间估计可能是30万亿。有一篇报道的标题准确描述了影子银行的现状,“一本不断膨胀的糊涂账”。这里的关键词是“糊涂账”和“不断膨胀”。

  更令人担忧的是,影子银行的市场呈现无序状态。有报道称,银行理财产品销售人员,根本不知道产品的投资结构;理财产品的投资人,只关心收益率是否高于银行同期存款利率而不问风险;而P2P(人人贷)更是乱相一片,违规金融行为数目巨大。

  据报道,P2P原是以互联网为平台,现在已经向线下发展,一些公司变相吸收客户存款发放贷款,建立类似的银行资金池,只要有满意的收益率,他们并不在意把钱贷给了谁,很多公司还虚拟投资人圈理财产品投资人的钱。有些公司还开始了资产证券化,在未告知客户的情况下,将其债权打包转化为投资理财计划卖给公司其他客户,也卖给其他P2P公司的客户,形成批量业务,再拿着融资来的钱去投资。这样的行为有两个方面的风险:一是创造货币,大规模放大资金杠杆;二是完全没有风险控制,资金回旋余地非常有限,一旦出现大规模挤兑,这个充斥了小储户的领域,非常可能引发社会问题。

  再次,弱化货币政策宏观调控的作用,宏观调控风险增大。

  货币政策是靠各种货币工具通过银行和银行间市场调控经济运行中的流动性来实现平稳实体经济的作用。在利率并未完全市场化的情况下,银行信贷额度的控制是流动性与实体经济对接的主要环节和重要手段。但是2012年社会融资总额中银行信贷从91%下降到58%,影子银行的信贷融资规模,包括债权和股权融资,还有银行表外的银信合作的理财产品融资规模快速增长。因为统计的问题,民间非正规金融的融资可能还未计算在社会融资总额之中。

  影子银行之所以被称为“银行”,最重要的原因是它具有银行创造货币的行为功能。非银行融资信贷的大幅增加,意味着大规模脱媒和信贷体外循环。这所谓脱媒,是指随着经济金融化、金融市场化进程的加快,商业银行主要金融中介的重要地位在相对降低,储蓄资产在社会金融资产中所占比重持续下降,及由此引发的社会融资方式由间接融资为主向直接、间接融资并重转换的过程。部分信贷完全不受央行控制,总量不受控制,乘数效应更不受控制,直接削弱了货币政策的宏观调控能力。如果没有相应的新的监管措施和货币工具,影子银行就可能绑架货币政策,宏观调控的风险因此增大。

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